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天风证券宋雪涛:关注信用紧缩传导 必要时做好应对准备

2019年06月14日 08:53
作者:宋雪涛
来源: 天风证券

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摘要
6月是“N字型”第二笔的磨底过程,不确定性比5月高,但风险比5月小,大部分的可见利空已经消化。

  经济方面:过去两周,我们讲“5月数据和4月相比好坏参半,部分数据相比4月会小幅改善,2季度整体比1季度下台阶”。从目前公布的数据来看,CPIPPI符合预期,进口偏弱与内需一致,出口受抢运影响好于4月,但2季度整体会负增长。基本面预期的二次修正(4月下旬-5月中旬)已经较为充分,对市场冲击有限。

  市场方面:过去两周,我们讲“需要点逆向思维,多观察积极因素”。因为当时从市场情绪出发,一致预期较强,们跟踪的风险溢价也重回了去年底的极值区间附近。短期的不确定性没有消除,6月17日的3250亿公听会,6月28日的G20潜在会面机会,缓和或加剧的可能性都存在。因此6月是“N字型”第二笔的磨底过程,不确定性比5月高,但风险比5月小,大部分的可见利空已经消化。

  政策方面:6月流动性有季节性压力,但政策工具箱的准备比较充分,不必担忧流动性风险但需要观察近期愈演愈烈的信用紧缩,极端情况下,信用的分层坍塌可能演变为中小银行和非银的缩表,必要时做好风险从信用市场传导到股票市场的应对准备。专项债可部分作为重大项目资本金,逆周期政策出现边际积极因素,“政策再加码的预期差”已被市场迅速修复;经测算,可拉动基建投资增速1个百分点左右,为后续调控加码打开空间,因此信号意义大于数字意义。

  海外方面:预计今年FED最多降息两次,6月立刻降息概率不大,9月和12月降息的概率较高。短期降息预期打的很足,FFR期货已经包含了70+bp降息预期,美债10年期收益率也包含了2次降息预期。6月20日议息会议之前,美债和黄金的短期涨幅已经饱和一旦联储态度不及预期,存在反向风险。美国经济进入加速下行阶段,美股业绩风险尚未完全暴露,降息也无法逆转估值和业绩的收缩;另外,3000亿对美股盈利和美国经济的冲击尚未明显反应,美股7月有调整压力。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF078)

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